瑞信风暴：市场避险情绪加重 或影响投资者购买房企美元债-凯发网

  3月20日，美股开盘，备受关注的全球系统重要性银行credit suisse group ag（以下简称“瑞信”，cs.nyse）跌近55%，瑞银涨近5%。

  当日凌晨，瑞士联邦政府宣布，瑞银集团收购瑞士信贷银行。根据交易条款，每持有22.48股瑞信股份的股东将获得1股瑞银股份，相当于每股0.76瑞士法郎（瑞郎），总对价30亿瑞郎（约合223亿元人民币）。这一收购价，较瑞信上周五的市值几乎打了四折。

  多位受访人士表示，瑞士联邦政府出面，可以说暂时度过了这场危机，但这一轮由欧美大型银行出险掀起的市场避险情绪尚未平息。

  瑞信估值被压低至四折收购，折价部分构成的损失则由瑞信原股东和债权人承担。目前瑞信前两大股东分别是沙特阿拉伯国家银行和卡塔尔投资局。

  此外，瑞信的额外一级资本债券（at1）债券持有人也将被“牺牲”。瑞银收购瑞信后，瑞士金融市场监管局（finma）已确定瑞士信贷名义总金额约160亿瑞郎（约合1184.4亿元人民币）的额外一级资本债券（at1）将被减记为零。

  一位熟悉瑞信的基金经理在受访时称，瑞信由于自身内控存在问题，加上美元加息的外部环境，使其购买的国债亏损，进一步导致投资者蒙受损失。尽管该国政府在危机扩大前，迅速主导完成瑞银对瑞信的收购，但当下银行估值体系发生变化的事实已无可辩驳。

  值得一提的是，瑞信在中国房地产市场曾有多笔投资，此次瑞信风波的发生，出于风险规避的考虑，或在一段时间内增加中国房企发行海外债的难度和风险。

  “内忧外患”引发危机

  相比于硅谷银行，瑞信是瑞士第二大银行，其规模和业务普遍程度更像当年的雷曼兄弟。

  瑞信是位于瑞士苏黎世的银行和金融服务公司，成立于1856年，业务包括财富管理、投资银行、银行和资产管理，遍布全球50多个国家，是一家全球系统性银行。截至2022年底，瑞信的资产负债表规模约为雷曼兄弟倒闭时的两倍，约为5300亿瑞士法郎。

  根据中金的研究，瑞信这次爆雷既有其本身内控不足引发流动性压力的个体因素，也体现出全球便宜钱消失后，金融系统的薄弱环节。

  瑞信所谓的内部控制问题，与其在 2021 年的两场重大投资失败有关。

  其中，2021年，美国对冲基金阿奇戈斯资本管理公司的高风险投机产品发生爆仓，瑞信损失50多亿美元。一项独立调查证实，瑞信风险管理和相应监督机制彻底失灵。

  2022年，德国媒体披露一起涉及数万名瑞信客户的重大数据泄露事件，引起公愤。去年以来，瑞信客户资金持续出逃，仅四季度客户流出额已超过1100亿瑞士法郎。

  此外，因涉嫌为罪犯客户提供洗钱帮助，2022年，瑞信成为瑞士历史上第一家在刑事案件中被判有罪的大型银行。

  另一方面，在欧美等主要央行不断的加息政策之下，银行业在长期低利率环境下的结构性问题被不断凸显，这也让投资者疑虑重重。与此同时，近期美国硅谷银行、signature 银行的倒闭也让全球市场风声鹤唳，也让市场" 雷曼危机 " 重演的担忧加剧。

  值得注意的是，近年来，瑞信系在中国泛地产领域曾投资过天房发展的12亿元公司债、常州东方新城的5亿元公司债、万达信息的9亿元可转债、苏宁的6.12亿美元私募股权融资等。

  协纵策略管理集团联合创始人黄立冲表示，瑞信在中国的房地产市场有一定头寸（指银行、钱庄等所拥有的款项），这会增加未来投资者认购房地产债的忧虑。

  他表示，瑞信危机不会直接对国内的房地产业造成直接的冲击和影响，但是，总体来看，如果瑞士信贷的额外一级资本债券（at1）确定归零的话，市场的避险情绪会比较严重。以后任何的房地产公司，包括国有、民营房企发行美元债，可能都会更加难，市场也担心风险加大，所以，这一次波及的影响不仅仅是对中国房地产企业，而且是可能影响所有进行美元债务融资的企业。

  风险或继续蔓延

  瑞信的状况急转直下并最终以被收购收场，与近期市场波动有直接联系。

  3月10日，美国硅谷银行因资不抵债遭监管部门接管并关闭。这是2008年国际金融危机以来美国最大的银行关闭事件，市场对西方银行业的担忧开始蔓延。

  14日，瑞信发布报告称，该行对财务报告的内部控制存在“重大缺陷”。此后，瑞信股票价格连续下挫。15日，盘中一度跌至1.55瑞士法郎，收盘价为1.70瑞士法郎，创下历史新低。

  当地时间3月14日，瑞信在2022年年度报告中称，在2022和2021财年的报告程序中发现“重大缺陷”，事关未能在财务报表中设计和维持有效的风险评估。并表示正在采取补救措施，包括加强风险控制框架，提高内部控制关注等。

  瑞信原本计划于3月9日公布年报，但在最后一刻，美国证券交易委员会（sec）对该行之前的年报提出质疑，瑞信随后推迟了年报发布时间。

  sec的疑问跟普华永道出具的审计意见有关。该机构审计了瑞信2022年度财务报表，并对内部控制的有效性出具了不利意见。据其本周二发布的一份独立声明显示，瑞信的管理层未能在其现金流量表中，对非现金类项目的分类和呈现的完整性进行设计和维持有效控制。

  瑞信在年报中也承认，这两年“集团对财务报告的内部控制不起作用，管理层还因此认定，我们的披露控制和程序无效”。年报显示，该行2022年归属股东净亏损为72.93亿瑞郎，这已是第二年净亏损，并且是2008年全球金融危机以来的最大亏损。年报还预计，2023 年瑞信将进一步“大幅”亏损。

  3月16日，瑞信表示，计划以优质资产提供全额抵押，向瑞士国家银行借入最高500亿瑞郎资金。此外，瑞信宣布，瑞士信贷国际将向若干运营公司优先债务证券发起现金要约回购，规模最高约为30亿瑞郎。瑞信自救三天后，3月19日，瑞银敲定收购瑞信。

  这次收购或许只能缓解一时的危机。黄立冲认为，美元持续的加息，使得很多此前低回报的资产组合有可能大幅度减值，很多公司和金融机构由于信用收紧，过去的长期投资，在短期之内需要偿还债务，也有可能导致危机产生。

  多位受访者也表示，由于我国与欧美国家外贸金额较大，国内市场还有不少受此轮风险波及的情绪，短时间内无法清除。